最近，我听到不少声音，认为美联储降息意味着全球大放水，牛市即将到来。

还有一条新闻，美国政府允许英伟达H20对华销售，这被认为是中美谈判的重大进展之一。

中国放松稀土管制，美国放松芯片等管制，这可能说明双方贸易谈判正在向好的方向前进。

一边是政治上的掣肘被解决，另一边是货币端的松懈，牛市，这不就来了吗？这种观点，还有不少的簇拥者，可真相到底如何呢？

我觉得这种简单挂钩的思维非常危险，这也归纳思维的弊端所在。我们还是要从第一性原理出发，直达问题的本质。

1，降息不等于放水

很多人都有一种简单的理解，认为降息等于放水，实际上完全不是这么回事。实践和理论都不支持这样的观点。

放水本质上是通过扩大支出来释放货币，而不是降息。

比如，花呗给你20万的额度，把利率从10%降低到了3%，在你没有借款的情况下，降息并不能产生扩张作用。

又比如，花呗有20万额度，但我们的资金需求是50万，我们已经把额度用完了，这个时候，扩张额度才是最重要的，利率不重要。

这个世界上，支出有两类：

第一类，来源于自己的收入，它锚定的是具体的工作，这与整个社会的生产力水平提高有直接关系。花自己的收入，一般都是有度的，赚多少花多少。

第二类，来源于信贷。信贷可以凭空创造货币，但信贷的另一头是放款人，一个人的支出增加等同于另一个人的支出减少。这种情况下，并不一定会导致货币泛滥，最怕的是央行作为放款人，因为它的货币是没有成本的。

这个时候，才会表现为大放水，因为央行通过信贷创造了原来没有的需求，供不应求，通胀来临。

当然，央行，也不是唯一的放款人，各个商业银行也可能会过度放款，对市场过于乐观的时候，也会扩张信贷。

所以，大放水主要有2种情况，其一是央行主动下场购买资产，表现为央行扩表；其二是放松监管，降低贷款门槛，表现为信贷滥用。

第一种情况，我们可以通过观察央行资产负债表规模来识别。如下图所示，美联储分别于2009年、2013年、2020年，三次大规模购买资产，也对应着多次资产牛市。

第二种情况，我们可以通过月度的社会融资规模增量来识别。不管哪家银行实施的信贷，放松以后，必然表现为社会融资规模的上升。比如，2014年，社会融资规模上升特别明显，带来了杠杆牛。

2，美联储放水？走一步看一步

搞清楚上面的逻辑，我们就更容易理解美国的降息效应。

首先，我们要观察美联储是否会下场购买资产，美联储资产负债表规模是否在继续收缩？如果没有同步伴随扩表，我们很难将降息与放水直接相关。显然，目前还没有，甚至还没有暂停缩表的行为，未来会不会？不清楚，需要观察。

我认为迟早会，一方面，经过了三年的缩表，已经为下一次扩表提供了政策空间；另一方面，在大漂亮法案的赤字政策之下，政府债务持续扩张，逐步将超过社会和外资的购买能力。全球现在赚美元最多的是中国，每年1万亿美元左右的顺差，但却在减持美债，这种情况下，低利率的美债缺乏足够的买盘，美联储将成为最后的接盘人。

因为当美国政府债务扩张，美债的供给会增加，当美债供给超过需求的时候，表现为利率上升。现在10年期美债利率4%以上，如果利率下降到3%以下，还有那么多的资金愿意购买美债吗？

所以，一旦美元降息，美债的需求就会出现压力，这个时候，可能需要美联储出来收拾局面。

再来看看美国商业银行的信贷数据，历史上来看，商业信贷有过很多轮扩张，基本上每一轮扩张，都对应着货币的贬值。但，从现在来看，最近两年，美国商业银行的信贷规模一直没有增长，考虑到GDP本身在增长，那么实际上商业银行信贷本身还是偏紧的。

因此，我们并没有看到货币扩张的迹象。至于说，美联储降息，会不会引发信贷放松、信贷扩张，美联储下场买债？我想这些都不是确定的，还需要继续观察，用数据说话。

我们并不排除这种可能性，因为降息之后，美国的确有动机、有条件达成这样的扩张局面。还需要走一步看一步，现在下结论还是太早了。

3，中美达成协议，也别高兴太早

关于美国开放中美芯片竞争的问题，也没有想象中那么美好。

美国白宫AI顾问萨克斯星期二接受彭博电视采访时，也为对华晶片限制政策大转弯进行辩护。他说，允许英伟达重启H20供应将有助于美国在海外更有效地竞争，削弱中国科技巨头华为在全球市场扩大份额的努力。

他强调：“我们没有向中国出售最新最好的晶片，但我们可以夺走华为在中国的巨大市场份额，让他们无法利用这一优势进行扩张及参与全球竞争。这项政策经过精心设计，非常合理。”

中美之间的竞争，是结构性的矛盾，短期来看也是不可调和的矛盾。

中国人想要过好日子，就得产业升级，势必就会动美国人的蛋糕，美国人想要保护自己的既得利益，就会阻碍中国的崛起，这是一种正常的博弈。在没有分出绝对胜负之前，这种博弈不会停止。

就算中美达成了协议，最好的情况，也不过是0402原点+10%的全面性关税。至于芬太尼导致的关税问题，能否削减，削减多少，都是一个不定的情况。最好的情况，都比之前的关税更高。

我个人认为，可以参考美国对越南的贸易协定，20%的关税，如果中国比这个关税更低，那么反而是在帮助中国，因而美国对华的关税水平可能也要和其他国家对齐。

所以，我们不用过于乐观，以为达成协议就万事大吉了。实际上，达不成协议，天塌不下来，达成协议，也好不到哪里去。